【浙商银行FICC·利率债日报】流动性再均衡
2026-07-26 · 富祥策略
市场缺乏增量资金的情况下，只能是有限标的有更突出的表现。最近债市和权益市场似乎都在体现这一特征。 权益出现和前段时间不一样的情况，之前呈现AI链VS其他，近期开始出现流动性从缩圈后的硬科技向广大“中登”、“老登”方向的转移。市场自发的流动性再平衡正在演绎。 债市也呈现类似的特征，市场总体看上去还是比较沉闷，活跃券之间继续演绎分化。26特4虽然有发行压力，但需
市场缺乏增量资金的情况下，只能是有限标的有更突出的表现。最近债市和权益市场似乎都在体现这一特征。
权益出现和前段时间不一样的情况，之前呈现AI链VS其他，近期开始出现流动性从缩圈后的硬科技向广大“中登”、“老登”方向的转移。市场自发的流动性再平衡正在演绎。
债市也呈现类似的特征，市场总体看上去还是比较沉闷，活跃券之间继续演绎分化。26特4虽然有发行压力，但需求尚可；交易盘资金集中在这支个券进行交易，其他活跃个券表现相对一般，收益率均有小幅上行。前期表现强势的50年国债在30*50利差压缩后，看起来收益率出现了反弹压力的苗头。3年期以内短端近期表现相对一般，但曲线中段以及部分地方债近期表现则更为稳健。市场呈现出交易品种快速轮动，配置品种温和走强的格局，也是当下债市缺乏明显增量资金的表征。
周三数据和政策信息密集，市场短期反应虽然不大但仍需要关注。上半年经济数据出炉，二季度单季度增速略低于预期，4.3%的单季度增速已经处在合意区间之外；但也有一些更为积极的信号，虽然投资继续加速拖累，但消费和工业生产扭转过去两个月的颓势，出现明显好转。考虑到出口高歌猛进的态势，如果三季度消费稳定，工业生产伴随出口继续稳步增长，则三季度压力可能略有缓解。对于债市来看，出现政策急转弯的风险有所降低，但政策缓步加码的可能性仍然较高。
周三央行新闻发布会上，也有诸多信息值得关注。一是央行强调“不宜根据单次操作量的多少来判断央行的政策取向，相对于央行的操作量，短端市场利率水平是一个更适宜的观测指标”。表明后续央行一旦观察到价格水平出现明显波动或者偏离政策利率，较大力度的“削峰填谷”操作还会继续。资金利率明显高于或者低于政策利率的可能性不大，债市收益率上下空间目前看也相对不大。二是央行继续强调“逐步淡化数量型中介目标，推动货币政策框架从数量型调控为主向价格型调控为主转型”，分析框架的角度社融、M1/M2对债市的影响还会继续淡化。
后续债市再度进入数据空窗期，目前看起来震荡行情或许还会维持一段时间。
数据方面，6月名义CPI环比下滑0.4%，核心CPI环比下滑0.017%，双双弱于预期。核心商品价格下降0.1%，服装及二手车价格均下降，表明关税向消费价格的传导可能已经接近结束；核心服务价格持平，住房租金涨幅继续放缓，酒店价格也远若于预期。不过，核心CPI的部分疲软分项（如机动车保险和医疗服务）不会计入核心PCE的计算，且一些在PCE中权重高于CPI的分项（如计算机软件及配件、体育用品等）当月出现反弹，数据出炉后，外资行将核心PCE的预测下调至环比0.2%左右。
美联储方面，沃什在众议院的讲话并未提出新的观点。他继续强调价格稳定的重要性，但对于美联储在实践中应如何应对高于目标的通胀，仍含糊其辞。他放弃了此前提出的截尾均值通胀是衡量潜在趋势的良好指标的观点，但也暗示核心PCE同样不是一个好的衡量指标。
周二特朗普改口，取消美国收取20%的通行补偿费，改为用海湾国家与美国达成的贸易和投资协议替代，市场对航运成本大幅提升的担忧消除。周三凌晨美军对伊朗的封正式生效，并对伊朗发动新一轮打击。受弱于预期的CPI数据影响，美债收益率膝跳式下行，10年期美债最低下行至4.52%附近，曲线大幅走陡，7月加息预期回吐，加息概率下降至17%。但此后随着特朗普威胁下周将打击伊朗的发电厂和桥梁，长端涨幅逐步回吐，截至收盘，2年期下行9bp至4.19%，10年期下行3bp至4.59%，30年期持平于5.10%。在韩国救市行动及CPI数据推动下，美股反弹，纳指100指数上涨1.1%。在CPI数据出炉后，德债及英债也脱离了盘中高点，10年期至收盘分别上行不到1bp至3.11%、4.98%。
周三Axios报道特朗普正在考虑升级军事行动，以对伊朗政权施加足够大的压力，迫使其开放霍尔木兹海峡，并接受他在核问题上的要求。WTI原油期货在79-81美元/桶区间震荡，10年期美债跟随油价走势在4.58-4.60%盘整。尽管因中东冲突的重启，6月CPI下行的节奏可能不具备持续性，但仍是对近期债市紧张情绪的一个强心针，表明除油价因素影响外，关税、世界杯、AI相关计算机软件及配件的涨价并未对核心通胀施加显著推升压力。关注周三晚间的PPI数据，确认6月核心PCE的回落节奏。后续主导美债利率走势的关键因素还是美伊冲突的进展，如果美国开始打击伊朗的能源设施，收益率应还有一波向上的脉冲。